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投资银行的业务有哪些
提到投资银行家，很多人首先想到的，可能就是《华尔街之狼》中迪卡布里奥的形象：贪婪、暴富、奢侈、不择手段。
那么在现实生活中，投资银行到底是干什么的？在一个国家的经济中，投资银行提供哪些重要的职能？投资银行家，是否像电影里那样呼风唤雨，为所欲为？今天这篇文章，就来好好说说这些问题。
一、大并购
2007年，美国公司Freeport McMoran以259亿美元的价格并购Phelps Dodge，创下了当年的公司并购记录。合并后的公司，成为全世界最大的上市采铜公司。
在这桩大规模合并中起关键作用的，除了合并的两家公司外，就是向买家Freeport McMoran提供并购咨询的两家投资银行：摩根大通（JP Morgan）和美林（Merrill Lynch）。
为什么两家矿产公司的购并案，会牵扯到两家投资银行？投资银行，在并购案中起了哪些作用？他们仅仅是买家和卖家之间的一个中介么？如果没有这两家投资银行，这场购并案会不会发生？
就这些问题，我和美国西北大学凯洛格商学院的戴维·斯托韦尔（David Stowell）教授进行了一场有趣的对话。
在加入西北大学之前，戴维·斯托韦尔是美国投资银行摩根大通（JP Morgan）的董事总经理（MD）。他同时也是《投资银行、对冲基金和私募股权投资》的作者。在我和斯托韦尔教授的对话中，我们谈了三个话题：投资银行、对冲基金和私募股权投资。本文是我们谈话系列的第一部分：投资银行。
二、投资银行主要做什么？
我和斯托韦尔教授首先谈到的问题是：投资银行是不是银行？他们到底做些什么？
斯托韦尔教授解释到，大致来说，投资银行的职能，可以被分为三大类：
1）投行（Banking）：这部分职能，主要和公司金融有关，比如股权融资、债权融资、并购等。
2）交易（Trading）：这部分职能，主要是在证券市场上进行交易买卖，包括大众比较熟悉的股票、债券、以及各种大众不太熟悉的金融衍生品。
3）资产管理（Asset Management）：简而言之，就是帮助那些有钱的客户（个人和机构）管理他们的资产。
从这些投行的职能就可以看出，投资银行做的事情，和普通的商业银行完全不同。商业银行的主营业务，即收取存款，放出贷款，基本和投行的主营业务完全不搭边。那么为什么投资银行被成为“银行”呢？
这主要是因为，很多投资银行，其前身确实是商业银行。比如美国最大的投行之一，摩根斯坦利，其前身就是美国最大的商业银行集团，摩根银行。但是由于美国历史上对于银行行业的立法变化，导致商业银行和投资银行之间分分合合。
三、投资银行是不是银行？
1933年，作为对1929~1933年经济大危机的应对，美国国会通过了《格拉斯-斯蒂格尔法》，规定投资银行和商业银行需要分离经营。在该法案实施后，许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。比如摩根银行被分为摩根大通（商业银行）和摩根斯坦利（投资银行）。花旗银行和美国银行选择成为了专门的商业银行，而所罗门兄弟和高盛则选择成为了专门的投资银行。
1999年，美国国会通过了《金融服务现代化法案》，废止了《格拉斯-斯蒂格尔法》。这样，商业银行和投资银行之间的防火墙被打通，很多金融集团，比如花旗银行、摩根大通、富国银行等同时从事商业银行和投资银行业务。
2010年，美国国会通过《多德一弗兰克法案》。该法案最大的变革是“沃尔克规则”，限制了银行投资于对冲基金和私募股权等自营交易。
基于上面这些历史演变，我们就不难理解，投资银行虽然不从事商业银行的那些存贷业务，但是两者有共通的起源。因此，投资银行中有“银行”两字，也就不足为奇了。
四、投资银行的价值
现在我们回到一开始提到的Freeport McMoran并购案。向买家提供并购咨询的摩根大通和美林，除了帮助买家找到卖家之外，还提供了哪些价值呢？
上文中提到，此次并购的总金额为259亿美元。但事实上，这其中的240亿美元，都来自于摩根大通和美林为买家安排的融资服务。这些融资服务包括：
帮助买家承销公司债券：175亿美元
向买家提供银行贷款：15亿美元
帮助买家增发股票：50亿美元。
简而言之，投资银行提供的购并咨询服务，远不止简简单单的帮助买家找到合适的购并对象。他们需要做的，不光是找到并购的目标，而且还要为买家找到用于购并的资金。
回到一开始说的，投资银行的三大核心部门提供的功能，在这个并购案例中得到了完美体现。
投行部门，负责提供并购咨询，并帮助买家发行债券和增发股票。
交易部门，负责帮助出售，以及为相关的股票和债券提供做市商服务。
资产管理部门，负责向客户推销相关的股票和债券。
这三个部门，互相协调和合作，共同完成了这桩涉及好几百亿的大规模并购。
当然，这也涉及到一个相关的问题，即像这么大规模的购并活动，是不是只有那些部门齐全的大规模投行才有能力参与。事实上，五脏俱全的大规模投行在全世界也屈指可数。而一些大型的购并项目，确实需要这些所有的部门都发挥作用。但是在一些特定情况下，小型的投行也不是没有机会。比如在有些案例中，为了避免“利益冲突”，不能把所有的生意都给一家投行做。因此一桩大的并购，其需要用到的服务，会被分割成若干部分，分发给不同的投行公司。因此不同的投行之间，是一种竞争和合作共存的关系。
上面这个例子，也可以体现出投资银行在公司金融中的价值。任何一家公司，要干任何事情，都需要资金。而公司最主要的资金来源无非就是这两种：股权融资（卖股票），债权融资（借钱）。
在一个相对不发达的金融市场里，公司的绝大部分资金，都来自于传统的商业银行借贷。因此银行对于所有的企业，以及整个经济的作用，至关重要。
随着金融市场越来越发达，融资手段越来越丰富，投行的作用和价值也越来越大。企业通过债券市场发行债券，通过股市发行股票，以及各种其他更复杂的融资手段，都需要投资银行的不同部门在其中发挥他们的作用。从这个方面来说，投行，是现代经济中公司金融方面不可或缺的重要组成部分。
当然，和这个“世纪并购案”相关的另一个问题是，如此大规模的并购，有没有为股东们带来价值？这么多人力和资源被投入到这场购并案中，到底值不值？
这个问题，就比较见仁见智了。
上图回顾了从2008年1月到2018年8月，Freeport McMoran（蓝线）和标普500指数（红线）的历史价格变化。我们可以看到，在并购案刚发生的3年（即2008~2011年），Freeport McMoran的股价表现，确实超过了同期的标普500指数。但是在接下来的7年间（2011~2018），Freeport McMoran的股价表现非常令人失望，大幅度跑输标普500.
回顾整个十年（2009~2018），标普500指数创下了美国股市历史上最长的牛市之一，累计增幅超过250%。而同期的Freeport McMoran股票，累计回报为负20%左右。购买Freeport McMoran股票的股东们，是真的亏大了。
这个例子，提醒我们两个重要的教训：
1）很多公司并购案，并不一定能为买方带来更大的股东价值。这方面有很多相关的研究。很多时候，CEO热衷于并购，更多的是为了提高自己的薪酬，扩大自己的影响力，而非提高股东价值。
2）通过选股来战胜市场，是非常困难的。在2007/08年时，Freeport McMoran是最热门的股票之一。由于其巨额的并购案，该公司占据了所有金融媒体的头条，引起很多股民的关注。在并购案的刺激下，顺手去买些Freeport McMoran的股票，是很多股民的选择。但是十年以后，回顾这样的投资决定时，很多投资者可能会懊丧不已。而他们的投资回报，也远不如购买并持有指数的“傻瓜型”投资者。
以上是我和戴维·斯托韦尔（David Stowell）教授对话的第一部分：投资银行。本系列还有两个部分：对冲基金，和私募股权投资。
希望对大家有所帮助。
参考资料：
伍治坚：《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》
伍治坚：《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》
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美联储无序扩表之后，美元下跌预期下，如何布局投资
美联储虽然宣称无限QE，但这只是一个噱头，其实从美联储的货币发行体系上而言，它是无法做到无限QE的。
美国的法律决定了美联储发行美元主要有三个渠道，一是购买美国国债，二是再贴现贷款，三是根据储备资产，如黄金、特别提款权等。
而美联储发行货币的主要方式就是通过购买国债，这一方式所发行的货币约占其货币总发行量的80%左右。程序是：美国国会批准债务上限——美国财政部根据国会批准额度发债——美联储购债发行货币——商业银行流通——注入经济体。
由于再贴现与资产储备所提供的货币总量有限，我这里就暂不多讲，重点讲一下购买国债发行货币的问题。
美国国债总量是有限的，如果美联储过量购买国债发行货币，将会导致市场中国债短缺，这不仅会过度拉高国债价格，令海外投资者减持美国国债，同时还会威胁回购市场。
美联储收购巨额国债超发美元，为了高收益，回购市场就会纷纷把国债借给美联储，结果导致回购市场国债稀缺，那么回购市场中银行、对冲基金与大企业等互相抵押的国债到期就无法赎回，就会出现违约现象，违约就要出现市场资金链断裂问题，回购游戏就维持不下去了，这个市场就要崩盘。
而回购市场都是大玩家，主要是大企业、对冲基金与银行业之间在拆借资金，而且对冲基金等在回购市场中往往利用高杠杆投机，这个市场如果违约，那等于直击美国银行体系，是最危险的。所以当美联储超量购入国债之后，美国市场就会发生两个突出现象：
一是海外投资者大幅减持美债，这是因为美联储大规模购债，导致美债价格升至历史高位，收益率被打入历史低点，必然引发国际资本减持，所以3月份外国投资者在美联储账户中托管的美国国债减少了1090亿美元，创历史最大单月下降规模。
二是美国回购市场出了大问题，令美联储不得不减缓购入美债。4月1日，美联储为外国和国际货币当局设立一项临时性的回购便利工具，即在纽约联储开设FIMA账户的持有者(外国央行/国际性经济组织)，可以临时性使用手中的美国国债向美联储置换美元，并在其管辖范围内使用。这项措施将从4月6日实施，为期至少6个月。
表面上看这个措施是为了各国央行缓解美元流动性压力，而实质上是美国回购市场的国债被美联储扫荡了，造成回购市场出现违约现象，令美联储不得不停止收购国债，所以美联储想从各国借入美债继续发货币，不然美联储就无法向市场提供足够的流动性，美国金融市场的危机会恶化。
因此美联储无限QE严格来说只是一个噱头，它虽然可以超发货币，但无法达到无限QE，美元的发行体制限制了美元的无度超发，因为美债有上限。如果美联储过度吸纳美债，那么美国的金融市场也会崩盘。
所以美联储若继续超量发行货币，美国国会就要通过新的债务上限，而一旦美国国会再次大幅度提高债务上限，那么必然引发美债与美元遭受国际抛售。所以美联储纾困走到目前的情况已经是进退两难了。
但是美国当前的纾困是不能止步，一旦美联储无法继续向市场提供流动性，美国金融市场很快就会全面塌方，那是不可想象的，因此预期美国国会还是会批准新的债务上限，只是额度的问题，所以预期美元后市还是会贬值。
美元、欧元与日元当下都处在严重超发的过程中，而且美欧日的经济不确定性又比较高，这种情况下当然持有人民币相对来说更安全，毕竟中国经济长期更加稳定。所以我去年就不断重申不要轻易抛售人民币资产，而要加强人民币安全资产的配置，现在来看当初的分析基本上正确的。
另外，可以就贵金属做一点布局，但是当前黄金价格偏高，也不适合超配，因此以国债等安全资产配置为主更为合理，待全球经济稳定之后，再寻机投资各类资产。
做外汇有什么风险
做外汇交易主要包括：市场风险、杠杆风险、代理机构风险。
市场风险，就是汇率波动的风险，比如买涨美元，美元贬值了就会亏钱，而造成美元升值贬值的因素非常多，包括美联储货币政策、美国政府经济政策、国际政经局势，突然事件等等因素，对于普通投资者来说很难完全把握。
杠杆风险，外汇交易一般都有杠杆，因为汇率的波动实际上比股票要小的多，所以需要引入杠杆机制来吸引投资者。外汇交易普遍有100倍至300倍的杠杆，也就是说在100倍杠杆的情况下，只要汇率贬值1%，全面本金就亏光了。
代理机构风险，目前国内正规的外汇交易渠道不多，大部分都是代理机构代为在国际市场上下单平盘，如果渠道选择不慎，有很大可能会造成赚了钱提取不出来，甚至可能看到的是假的K线图等等。
所以，对于普通投资者来说，进行外汇交易要格外小心，不要被高杠杆下的赚钱效应所迷惑。
